燕京啤酒上半年业绩符合预期，盈利能力有望逐步改善
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啤酒工业信息
2014年上半年燕京啤酒净利润同比增长10.3%，符合我们的预期。
2014年上半年燕京啤酒公司实现收入77.6 亿，同比增长5.3%，归属于母公司净利润5.8 亿，同比增长10.3%，符合我们的预期，其中：
1、销量同比增长4.2%，略快于行业平均水平(3.3%)，吨价提高2.0%；
2、受益于产品结构升级，啤酒业务毛利率同比上升1.5pts 至44.2%，中高档产品占比达到37.6%，比2013年上半年提高2.5pts；整体毛利率下降1.6pts，我们认为这和公司去年新建的产能转固有关；
3、公司销售费用率下降2.1pts，我们认为这是由于年初提价导致。
基地市场稳固，部分西南市场受天气影响销量增速有所下滑。
公司的主要市场地位比较稳固：
1、基地市场较为成熟，北京和广西上半年收入分别同比增长0.7%和2.3%，市场份额稳定；
2、福建市场恢复增长势头延续,完成6.3%销量增长；
3、云南、四川、新疆等优势区域不断扩展。然而由于西南地区受到雨水天气以及地震影响，销量增速有所下滑。
盈利能力有望逐步改善。
我们认为公司盈利能力将逐步改善：
1、战略回归稳健，聚焦基地与新型市场，且在优势区域渠道费用逐步回收，2014年下半年盈利能力提升有望加快；
2、在国企改革预期的催化剂下，未来净利率有持续提升的可能。
估值：目标价7.30 元，维持中性评级。
我们维持目标价7.30 元，目标价推导基于瑞银VCAM 估值模型，其中WACC 为9.1%，对应14 和15 年PE 分别为23 和20 倍。
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